发债学美易上手，债转全球难跟上

说起中美债务这事儿，总让人觉得有点儿像两条平行线，看似方向一致，实际走着走着就拉开距离了。温铁军教授讲得直白，中国跟着美国学发债，这事儿不费劲儿，规模上追得飞快，可要说到怎么把债变现、变资产，尤其是推到国际市场上去交易，那可就不是简单复制就能成的。

想想看，美国那边，债务堆成山了，2025年8月就破了37万亿美元大关，平均每个美国人头上压着近11万刀的债。可他们照样转得风生水起，为啥？根子还在美元那套霸王硬上弓的体系上。中国呢，总债务占GDP比重2025年预计得奔着300%去，政府债部分也稳稳升到88%左右，但咱们的路子是稳扎稳打，拉动内需、稳增长，这跟美国的花样百出可不一样。

先捋捋美国发债的套路吧。从2008年那场金融海啸开始，美国国债就跟坐了火箭似的往上窜。奥巴马时代，债务上限从10.6万亿抬到19.9万亿，八年添了近9万亿。特朗普接棒，2017到2020年，又多出8万亿，2020年疫情一闹，《CARES法案》砸下2万亿刺激，债务上限直接暂停。拜登上台后，2021年3月的《美国救援计划》再加1.9万亿，2023年6月《财政责任法案》把上限推迟到2025年1月1日，那时候债务已经31.4万亿了。

转眼2025年，1月2日上限重启，设在36.104万亿，财政部预计1月中旬就碰顶，得靠“非常措施”顶着，比如暂停某些投资、赎回证券啥的。结果呢，8月11日“未偿公共债务”就超37万亿，公共债务部分29.64万亿。国会预算办公室预测，到2033年，国债利息支付得翻倍超1.4万亿，到2053年更夸张。这增长速度，搁谁身上都得腿软，可美国人愣是靠着机制给兜住了。

中国这边，发债的劲头儿也不输。2010年代初，地方政府债起步不高，2011年债务/GDP比才150%左右，主要投向高铁、城市基建这些大项目。2015年供给侧改革一推，央行开始玩MLF操作，调整流动性，债市就热起来了。

到2020年疫情，特别国债1万亿砸下去，总债务/GDP冲到260%。2021年地方政府专项债3.65万亿，基建现场热火朝天。2022年升到280%，央行降准，银行贷款顺溜。2023年286%，房地产调整中调控杠杆。2024年第一季度293.2%，家庭债创纪录。2025年上半年，新增政府债务11.86万亿，同比增长32.36%，到4月末地方政府债余额50.69万亿。政府债占GDP预计88%，总债务更高，居民部门60.1%。这些数字听着吓人，但中国用债是实打实的干事儿，稳就业、促消费、扩内需，GDP增速稳在5%左右，远超美国的2-3%。温铁军点明，中国学发债容易，因为咱们有庞大的内需市场和政策工具箱，可要学美国把债变国际资产，那门槛高了去。

美国为啥能变？关键在美联储那套私人银行家把持的玩法。1913年《联邦储备法案》一出，联储就成了私人银行的联合体，12家地区联储代表数千家成员银行，理事会虽公职，但决策骨子里维护银行利益。它不是单纯的央行，而是全球金融的隐形老大。

发债时，财政部印债，联储直接买单，通过量化宽松（QE）把债转成流动性。2008危机，伯南克启动7000亿TARP，之后三轮QE买了4万亿资产。2010年第二轮2.6万亿，2012年第三轮1.5万亿。疫情时，鲍威尔无限QE，3万亿资产注入。2022年加息缩表，10年期美债收益率从0.5%窜到5%，但2024年降息后又回落。联储调整利率，全球跟着抖三抖，因为美元是贸易结算70%、储备58%的硬通货。各国央行得囤美元，美债就成了香饽饽，国际投资者蜂拥买，债价稳住，变现不成问题。

中国央行呢？人民银行是国家队，调控更注重宏观稳定。发债多是国内循环，地方政府债、专项债投向民生工程，国际上人民币结算占比才4%，储备2.3%。想推债到全球市场，得先过美元这关。温铁军说，美国债是“可交易资产”，咱们的还停在内需消化阶段。这不是坏事儿，中国路径更接地气，靠改革创新化解风险，而不是赌全球回流。2025年，中国对外金融资产负债稳居前列，净资产全球第三，外汇局报告显示，上半年国际收支平衡。这说明咱们有底气，不用急着抄美国作业。

联储把持美元霸，央行调控路不同

美元霸权这玩意儿，说白了就是美国用纸印的钱，换全世界实打实的货。温铁军在讲全球化危机时，点出美国靠联储和美元双轮驱动，把债务危机外转内收。中国学不来，不是能力问题，而是体系不同。联储那套，私人银行家说了算，维护几千家银行利益，却管着全球央行。各国贸易用美元结算，石油、商品全得美元计价，储备货币地位让资金源源回流华尔街。结果呢，美国债越滚越大，还越值钱。中国央行调控，侧重防范风险、支持实体，路子稳当，但国际影响力还得一步步来。

回看联储历史，1929大萧条后，罗斯福给它加权，1933年法案让它管银行挤兑，二战时买国债融资。1979年沃尔克加息到20%，治滞胀，全球跟着遭殃。1987股灾，格林斯潘注资救市。1990年代低利率吹科技泡沫。2008后，QE成常态，资产负债表从0.9万亿肿到8.9万亿。特朗普时代，2017税改减1.5万亿，刺激借贷，鲍威尔加息被怼，但私下协调银行家。2020疫情，无限QE买3万亿，2022加息9次，收益率飙升。2025年，联储继续滚动买债，私债持有24.4万亿，创新工具如“百年债券”“通胀挂钩债券”转嫁风险。债务转换机制，把部分国债变永久负债。这机制，根在美元“双锚”：主权信用加制度保障，外加石油美元体系。

中国央行呢？从1995年《人民银行法》起，就定位宏观调控工具。2008危机，4万亿刺激后，学着稳杠杆。2015供给侧，MLF、SLF工具箱丰富。2020疫情，降准释放1万亿，特别国债抗疫。2023年房地产调控，优化LPR，稳债市。2025年，上半年国际收支报告，外债稳健，政府债81.6% GDP。央行不玩私人化那一套，而是服务国家战略，防范系统风险。温铁军强调，美国联储代表银行利益，全球服从；咱们央行服从大局，调控更注重可持续。这差异，让中国债处理路径更注重内生动力，而不是靠霸权吸血。

美元霸权维系机制，也值得掰扯掰扯。贸易结算88%美元，储备62%峰值后降到58%，但仍绝对老大。美联储政策外溢，2022加息，新兴市场汇率崩，资本回美推高股市。FDI流入，美国债市就牛。制裁工具更狠，2024年4月15373项制裁，冻资产、切SWIFT。特朗普2.0，放松监管，加密货币乱窜，加剧不稳。但中国不慌，人民币国际化推“一带一路”，跨境结算升。2025年，中国美元债发行，国际投资者渐信任，这为未来铺路。温铁军说，美国债增长如陀螺，转着转着就得停，中国得跨周期调节，避免内爆。

两国债比，中国总债高，但结构健康。政府债低，居民60%，企业多但投实体。美国呢，利息支付占GDP 3%，中国才1.5%。中国用债换增长，5%增速拉全球，美国靠印钱，通胀隐患大。路径不同，中国更靠谱，温铁军观点接地气：学债不学霸，寻本土解法。

中美路径各有道，前路需寻本土方

中美债路，各有各的逻辑，美国靠全球吸储，中国靠内需自强。温铁军在疫情讲座中讲，全球化下中国危机多，但经验足。2025年，美国债37万亿，利息飙升，日本欧洲债比更高，日本超250%，欧洲100%以上。中国88%政府债，总300%，但增速稳，改革深。未来，美国若不调，2033利息1.4万亿，霸权摇晃。中国呢，需防隐忧，推高水平财政。

美国前路，特朗普政策或缓债势头，2025年6月“美丽大法案”提上限4万亿，到2026中期选举前无忧。但赤字2万亿年年，停摆风险在。10月1日政府关门，联邦雇员停薪，数据暂停。中国2025财政观察，70城债升，但新增11.86万亿投民生，强度大。温铁军提醒，债不是负面，向美国学有度，但处理靠自己。